本欄停了三星期，旋即收到來電問及「是否受到壓力」、「會否就此封筆」……在下從無受到任何施壓，一日有氣一日仍會寫；只是近日事忙兼小病數日，藉機偷懶而已。今日一發二文，另一篇見諸《信報投資展望2009》特刊【編按 特刊今天隨報附送】，算是補償讀者的關心罷了。
華府火速拍板8000億美元救市方案，速度之快教人詫異。既然一拍即行，為什麼上次的7000億美元要又跪又拜、搖尾乞憐求國會通過？最初想了幾天，想不通。同事一點，醒了：「剎那之間何來這麼多美元去買這7000億美元債？」人行不會合作到即時拿7000億美元外滙儲備來買吧？先發7000億美元債再印 8000億鈔，即使買的是兩房長債，但長息亦即時回落，是定量寬鬆的手段。2006年4月日銀取消此策後，在下曾撰文回顧，現放敝行網頁讓大家重溫。發債又回購，何不直接印銀紙？很簡單，當時9月下旬，所知的8月份通脹還高企於5.4%，豈敢狂印？及至上月底眼見通脹跌至3.7%後，可以亂來了。
在國家經濟研究局（NBER）告知大家她知道美國已陷衰退之前，大陸推出四萬億元人民幣投資、大幅減息1厘、向市場發放人民幣貶值訊號──在在顯示財政政策、息口政策及滙率政策（後兩者屬貨幣政策）三招齊發。這彷彿意味中央政府看到的經濟惡化程度，遠比市場所想嚴重。早於年初，在下已指中港經濟無法獨善其身；市場最初相信亞洲會免疫，慢慢改信中港免疫，進而改信大陸免疫，防線逐道後退。論據其實已寫過很多，只是大家身為中國人，多少被情感蓋過理智，不肯面對大陸不外乎是個新興市場而已。
美歐日中經濟相似
何謂新興市場？新興市場就是不成熟的市場，產業結構不均，內部消費不強，倚重外來資金，易受撤資打擊。如果大陸是個新興的成熟經濟體，她有機會（但不一定）跟外圍分道揚鑣；但若是性質上一般、只是體積上較大的新興市場，按在下一貫說法，是無法免疫的。口講無憑，或許還要看看數據才肯相信。就以美、歐、日三大經濟體系代表世界吧，只消加上大陸一員，再對比世界與大陸有多相似，大家自不會有所驚訝。
最大圍的數據當然首推GDP增長，這裏以季度數據按年變幅來計算。不難發現，美歐日中儘管增長水平不同，但打從2000年起周期上落皆甚相似，尤以2001年起更為明顯【圖一，實框】。比較左右兩軸可見，外圍經濟收縮（跌穿零線）其實相當於大陸增長穿八，難怪保八成為國策。樓市方面，歐洲沒有整體樓價數據，即管以法國代之；而日本則以東京樓價作準【圖二】。從圖可見，除2007年一段以外（虛框），四地樓價上落甚相似。樓市無關外圍，但周期居然一致，可見背後有股力量主宰着全球經濟。
再看看通脹吧。美、歐、中三地自1997年起是何奇相似；日本自2000年起亦加入相似行列【圖三，實框】。究竟這股是什麼力量？不就是全球一體化嘛。不然大陸會是世界工廠？外滙儲備會如斯龐大？好景時受惠外圍，逆景時自然一同分擔。請搞清楚，成熟經濟與新興體系的分道揚鑣只會見諸增長水平而非周期上落，只要參與國際金融或貿易，好壞自會一併進來；這還未計大陸邁向成熟體系、擺脫高速增長的自然現象。
大陸股市料可下試千點
四地除經濟相似外，官方政策及資產價格的反應亦頗為相似──外圍減息，人行亦大幅減息；外幣貶值，人民幣也要貶值【圖四至六，實框相似虛框不似】。以大蕭條衰三年半、第二次石油危機衰三年計，今次美國恐怕衰三年，一如克魯明指衰到2011年。外圍經濟一日不復甦，大陸經濟休想搶先成為逆市奇葩。資產價格不會較經濟快很多，「有排衰」，大陸股市料可下試千點、息口可再減一、兩厘、人民幣亦可累貶一、兩成。
羅家聰
交通銀行資金部
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